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U-NEXT(9418)来期EPS予想(修正あり)

      2017/03/13

U-NEXTがUSENを買収するとのこと。

2017/2/13終値ベースで時価総額121億円のU-NEXTが、みずほ銀行から800億円を借り入れて、同日終値ベースで時価総額824億円のUSENの株式を買うということで小が大を飲むタイプの買収だ。

市場では、ノジマがITXを買収して一気に株価を上げたことを思い出された方も多いのではないだろうか?

下図はノジマの株価チャートだが、黒く丸でかこんだあたりが買収発表があったところだ。

ノジマチャート

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U-NEXTのUSEN買収後の売上と利益予想

さて、今回の買収でU-NEXTの業績はどうなるのだろうか?特にEPSは来期(買収終了後)いくらくらいになるのか?スキームが複雑でよくわからないところが多数あるが、私なりの推測を書いていく(間違いがあったら教えてください)。

私の理解では、まず、USEN株を最大約65%、461円で買う。残りの株はU-NEXTの株を、USEN株1株あたり0.61株割り当てる。不応募の株数は、

上記ツイートを参考にすると、83,418,284株。これに0.61をかけた50,885,153株、U-NEXTの株は増えるので、買収後の株数は現在の株数16,425,600株と合わせて、67,310,753株となる。

業績の方は、USENについては今期予想をそのまま拝借して、売上高787億円、利益61億円とする。

U-NEXTの方は、どう予想したらいいかわからないが、コミュニケーション事業が改善してこの部門の利益がゼロになると仮定して、来期の営業利益がコンテンツプラットフォーム事業分の9億円とする。借入金の金利が1%とすると支払利息に8億円かかるので、U-NEXTの利益はゼロとする。

連結時の成績は、売上高が458億(U-NEXT分)+787億(USEN分)で1,245億円。利益は61億円。一株あたり利益(EPS)は、約90円。

これが私の予想です。他にのれん償却費がかかってくるのかもしれないですが計算に入れていません。ここが変だよ!という点があったら教えてください。

※のれん償却について指摘があったので大まかに計算してみました。(2017/3/13追記)

のれん代=USENの時価総額(949億円)-USENの純資産(279億円)=670億円

のれん償却費は、10年で償却すると67億円/年、20年で償却すると33.5億円/年かかります。

これを考慮するとU-NEXTの利益は-6億円~27.5億円(EPSは40円くらい)になります。

※借入金が増えるので増資の可能性も低くないです。

 - 企業分析、決算予測

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Comment

  1. 大旦那 より:

    やはり、非常に大きな暖簾によるEPSの低下を考慮すべででは?
    また、増資の危険性にも言及したほうが良いのでは?

  2. nextir35 より:

    >大旦那さま
    この場合ののれんの金額ですが、買収金額が949億円(USENの時価総額)、USENの純資産の部が約279億円なので、差額の670億円くらいでしょうか?10年償却で67億円、20年償却で33.5億円くらい。でかいですね。

  3. 大旦那 より:

    早速の修正、ありがとうございます。

    知識不足なのでお聞きしますが、TOBに応募しない株式にも暖簾は発生するのでしょうか?

  4. nextir35 より:

    >大旦那さま
    私もわからないです。

  5. 大旦那 より:

    暖簾の額と償却期間などについて、U-NEXTから回答をいただきました。

    {約600億円(TOBに要する借入額)ー約340億円(USENの純資産額★増加中)}÷20年(償却期間)≒13億円以下/年

    GSTKが全株応募することなったのも考慮すると、新会社のEPSは80円前後になるのでは?

  6. nextir35 より:

    ありがとうございます。あの最近追加された資料が私には難解なのですが、株数は何株増えるのでしょうか?ご存知でしたら教えていただきたいです。

  7. 大旦那 より:

    USENの純資産が急増中なので、新会社のEPSは貴殿の当初の予想である90円前後になるかも。

    もしそうなら、現株価は安すぎだと思いませんか?

  8. nextir35 より:

    >大旦那さま
    思います。おそらくifrsも適用して見た目のEPSも上げてくるでしょうし。
    1200-1300円くらいはあってもいいように思います。

  9. 通りすがり より:

    >大旦那 さん
    >nextir35 さん

    これまでお二人のやりとりを拝見させていただいていました。
    通りすがりのものですが無知のためご質問させてください。

    >暖簾の額と償却期間などについて、U-NEXTから回答をいただきました。
    IRの方は償却期間についても言及されていたのでしょうか?
    また

    >USENの純資産額★増加中

    こちらは純粋に決算での純利分ですかしょうか?
    もしくは現時点の決算では見えない将来の事情でもあるのでしょうか?

    お手すきの際にもご返信いただけますと幸いです

  10. 通りすがり より:

    純資産については自己解決しました。
    お騒がせしましたm(_ _)m

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